報告摘要:
公司國內(nèi)食用香精香料龍頭企業(yè),食品配料業(yè)務(wù)快速發(fā)展:公司為國內(nèi)食用香精香料行業(yè)龍頭,利用香精香料優(yōu)勢順利實現(xiàn)了“香精香料+食品配料”一體化服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸,目前,公司經(jīng)銷的食品配料包括乳制品(奶酪、黃油等)和可可制品(巧克力、可可粉等)等產(chǎn)品。由于下游景氣度較高,食品配料收入占比不斷提升,2015年公司配料收入同比增加17.26%,銷售占比達到了68%,配料毛利率提升3個百分點至14.56%,在消費升級的大背景下,未來公司配料收入和毛利率有望維持雙增的局面。
下游需求旺盛+消費升級,食品配料高速成長可期:公司食品配料下游主要集中于烘焙行業(yè),其中奶酪1Q2016同比增長39.84%,但目前人均食品配料還僅為世界平均水平的29%,未來空間巨大。除下游增量和西式飲食文化普及帶動相關(guān)配料消費提升以外,在現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,天然奶酪僅占27%(零售渠道),純可可脂巧克力占比不足10%,隨著消費升級,未來高端食品配料的占比將逐步提升,愛普作為“高端配料(天然奶酪+純可可脂)+香精香料”解決方案的提供者,將明顯受益于消費量提升和結(jié)構(gòu)升級的雙重趨勢。
一站式服務(wù)疊加強大渠道能力,打造核心競爭力:與傳統(tǒng)的食品配料貿(mào)易不同,公司利用在食用香精香料方面的優(yōu)勢,采用“食品配料+香精香料”一體化解決方案業(yè)務(wù)模式有效提升了客戶黏性。此外,公司還積極強化營銷渠道,截止15年底,公司已經(jīng)設(shè)立了15家專業(yè)銷售子公司,并擁有600余家主要直銷客戶和1,000余家經(jīng)銷客戶。
未來,公司還將以每年4-6家子公司(或辦事處)的速度進行擴張,并且建立相應的倉庫和冷鏈,拓寬服務(wù)面積,提升服務(wù)水平。
盈利與預測:預計公司2016-2018年EPS 為0.70元、0.88元、1.10元(上調(diào)后),對應PE 分別為33倍、26倍、21倍,考慮到公司食用香精的龍頭地位以及食品配料業(yè)務(wù)的高速發(fā)展,維持 “買入”評級。
風險提示:食品安全風險;行業(yè)競爭加劇。騰訊財經(jīng)