自白糖期貨在鄭州商品交易所上市以來，其持倉量和交易量屢創(chuàng)新高，市場群體參與眾多，是資金流動與博弈非常明顯的國內(nèi)期貨品種之一。筆者在此談?wù)勛约悍治鲟嵦瞧趦r(jià)所關(guān)注的方方面面，供投資者參考。
供需分析方面：供需是決定價(jià)格的關(guān)鍵因素。觀察我國食糖的生產(chǎn)規(guī)律，基本上是3年連續(xù)增產(chǎn)后，接著是3年連續(xù)減產(chǎn)。目前我國食糖生產(chǎn)正處于一個(gè)增產(chǎn)周期的延長階段。另外，供給分析還要關(guān)注甜菜糖、糖精和淀粉糖的生產(chǎn)情況。需求分析方面，由于國內(nèi)需求有超過7成是用于工業(yè)消費(fèi)，所以應(yīng)著重食品、飲料行業(yè)的發(fā)展情況和需求分析。相關(guān)的供銷數(shù)據(jù)可以關(guān)注每月初糖協(xié)發(fā)布的月度食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。
進(jìn)口貿(mào)易方面：從全球食糖貿(mào)易格局來看，世貿(mào)組織135個(gè)成員國(地區(qū))97%的平均關(guān)稅水平。我國食糖進(jìn)口采取配額管理，目前進(jìn)口配額近200萬噸，配額內(nèi)關(guān)稅為15%。配額外進(jìn)口糖的關(guān)稅稅率為50%，屬自由貿(mào)易，企業(yè)完全按照市場化原則進(jìn)口和銷售。從近幾年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，國際糖價(jià)經(jīng)常高于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)價(jià)格，導(dǎo)致食糖進(jìn)口數(shù)量占需求比例不大。這使得內(nèi)外盤期糖的相關(guān)性在趨勢上一致，而局部有出現(xiàn)偏差的現(xiàn)象。而在進(jìn)口形式上，有一部分是古巴長期進(jìn)口協(xié)議原糖，數(shù)量為40萬噸。進(jìn)口原糖大多直接轉(zhuǎn)入國家儲備。需要注意的是，進(jìn)口糖一般是以原糖形式，需要經(jīng)過加工才能成為交割用的白砂糖。原糖的好處在于它的存放時(shí)間可達(dá)數(shù)年之久。
收購與儲備政策方面：我國政府收購與儲備政策的操作目的是平衡價(jià)格。主要的政策表現(xiàn)有：甘蔗收購、臨時(shí)收儲和國家儲備。首先在產(chǎn)區(qū)，目前糖料蔗收購價(jià)格采取蔗糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動、二次結(jié)算的管理方式。也就是不管市場價(jià)格如何變化，先保障農(nóng)民的利益，并根據(jù)糖價(jià)上漲幅度再對蔗農(nóng)進(jìn)行二次給付。如去年甘蔗收購首付價(jià)格為260元對應(yīng)白糖價(jià)格3800元/噸，超過部分按6%再付給蔗農(nóng)。其次，臨時(shí)收儲一般是由產(chǎn)區(qū)省級政府啟動，其影響力不及國家儲備。這主要是因?yàn)榈胤截?cái)力有限且為臨時(shí)措施。最后是國家儲備。我國食糖儲備的原則是進(jìn)口糖由中央儲備，國內(nèi)生產(chǎn)糖由產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)分別儲備。庫存國產(chǎn)儲備糖原則上必須在3-5年(進(jìn)口原糖在5-8年)的期限內(nèi)輪換更新一次。自國家食糖儲備制度建立以來，我國國儲糖多數(shù)年份維持在100萬噸以上。應(yīng)該說，政策動向?qū)ζ趦r(jià)的影響是十分明顯的。
套利分析方面：鄭糖的套利分析主要集中在跨期套利和期現(xiàn)套利上。在實(shí)際分析套利機(jī)會時(shí)，首先，要注意交割品事項(xiàng)，比如鄭商所交割品為二級白砂糖，其他品級可進(jìn)行交割但有升貼水標(biāo)準(zhǔn)。另外，進(jìn)口原糖需要加工成標(biāo)準(zhǔn)白砂糖才可交割。其次，關(guān)注倉單有效期規(guī)定。鄭商所規(guī)定：用上一制糖年度生產(chǎn)的白糖所注冊的倉單的有效期至下個(gè)制糖年度11月份的最后一個(gè)工作日。每年11月份最后一個(gè)工作日之前，用上一制糖年度生產(chǎn)的白糖注冊的標(biāo)準(zhǔn)倉單，必須辦理注銷手續(xù)。再者，要注意新舊榨季合約的跨期套利風(fēng)險(xiǎn)。鄭商所規(guī)定從當(dāng)年8月份開始原注冊倉單逐月增加貼水，貼水標(biāo)準(zhǔn)為每月10元/噸，交割時(shí)隨貨款一并結(jié)算。因此，在進(jìn)行新舊榨季合約套利時(shí)要關(guān)注貼水成本，以及倉單回?zé)挸蓸?biāo)準(zhǔn)品的成本。
產(chǎn)業(yè)鏈分析方面：在我國白糖產(chǎn)銷鏈中，糖廠處于主導(dǎo)地位，有較高話語權(quán)。全國前10大糖業(yè)生產(chǎn)集團(tuán)糖產(chǎn)量超過全國總產(chǎn)的50%。而生產(chǎn)集中化的結(jié)果，首先使得食糖生產(chǎn)集團(tuán)有能力游說國家制定有利于工業(yè)生產(chǎn)方的糖業(yè)政策，特別是產(chǎn)區(qū)地方政府對糖企支持最直接的表現(xiàn)就是保護(hù)糖價(jià)。其次集中化使得食糖集團(tuán)能輕易控制原料資源，通過擠壓中小糖廠，直接左右糖價(jià)以獲得高額利潤。因此，從白糖產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，分析的重點(diǎn)應(yīng)在糖廠及其行為方面。
生物能源炒作分析：甘蔗除了生產(chǎn)食糖外，還可以生產(chǎn)酒精作為能源使用。近幾年由于原油價(jià)格暴漲，導(dǎo)致酒精的需求快速增長，進(jìn)而搶奪甘蔗產(chǎn)量份額，最終帶動糖價(jià)上漲。由于我國不鼓勵(lì)用甘蔗生產(chǎn)酒精，使得國內(nèi)炒作更多在于概念上的炒作。而在國際方面，巴西酒精能源化已進(jìn)入大規(guī)模實(shí)質(zhì)生產(chǎn)，本榨季有超過50%的甘蔗用于酒精生產(chǎn)。因此，分析巴西食糖產(chǎn)業(yè)除了要關(guān)注出口情況外，還要關(guān)注其用于生產(chǎn)酒精的甘蔗比例。
季節(jié)性分析方面：我國白糖市場有一定的生產(chǎn)和消費(fèi)季節(jié)性變化。首先，在生產(chǎn)方面，我國甘蔗糖榨季從每年的11月開始，次年的4月結(jié)束；甜菜糖榨季從每年的10月開始到次年的2月結(jié)束。由于食糖是季產(chǎn)年銷的商品，在榨季白糖集中上市時(shí)供給十分充足；隨著時(shí)間的推移和不斷的消費(fèi)，白糖庫存量也越來越少。而價(jià)格也隨之變化，具有季節(jié)性特征。
其次，在消費(fèi)方面也具有一定季節(jié)性，一年中食糖的銷售旺季，主要集中在中國傳統(tǒng)的春節(jié)、中秋節(jié)以及夏季冷飲的消費(fèi)旺季。一般市場會提前1個(gè)月進(jìn)行備糖，使糖的消費(fèi)進(jìn)入高峰期，這個(gè)時(shí)期的糖價(jià)往往會比較高。其中八九月份是用糖高峰期，月餅、北方的蜜餞、飲料、餅干都很需要糖，而此時(shí)新糖還未上市，所以價(jià)格最為堅(jiān)挺。兩節(jié)之后的一段時(shí)期，由于白砂糖消費(fèi)量降低，糖價(jià)往往會回落。
氣候影響方面：食糖作為農(nóng)副產(chǎn)品，很容易受到氣候與天氣因素的影響。干旱、洪澇、大風(fēng)、冰雹、低溫霜凍等天氣對生長期中甘蔗具有災(zāi)害性的影響。首先是干旱。天氣干旱會影響株高生產(chǎn)進(jìn)而影響單產(chǎn)。特別是在春夏時(shí)期，此時(shí)正值甘蔗快速長高的時(shí)候，影響最為明顯。其次是臺風(fēng)。由于我國甘蔗主產(chǎn)區(qū)在南方，在每年的夏季臺風(fēng)會不時(shí)“光顧”主產(chǎn)區(qū)。一旦遇到大臺風(fēng)，可能會導(dǎo)致甘蔗折倒，而且一旦折斷將難于恢復(fù)。另外臺風(fēng)也會帶來大量的降雨。最后就是低溫霜凍。這種天氣歷史上多次導(dǎo)致國內(nèi)糖價(jià)巨幅波動，比如1999/2000榨季200萬噸的減產(chǎn)和今年初的霜凍炒作導(dǎo)致的糖價(jià)暴漲暴跌。霜凍一旦出現(xiàn)后如不及時(shí)砍收會馬上使產(chǎn)量下降8%至10%，且糖分也會下降2.5%以上。宿根蔗第二年出芽率低，產(chǎn)量則會減少。且一般會使下榨季開榨時(shí)間推遲。
除了以上因素還要關(guān)注晝夜溫差變化，通常日夜溫差較大有利于糖分的提高。另外，在關(guān)注我國的氣候和天氣外，也應(yīng)關(guān)注國際食糖主要出口國的氣候和天氣變化。
競爭關(guān)系與替代品方面：這里表現(xiàn)為兩方面，首先是爭地關(guān)系。目前廣西人均耕地為0.9畝，擴(kuò)大潛力不大。木薯、蠶桑、甘蔗產(chǎn)量全國第一，之間有一定的競爭關(guān)系。但政府和農(nóng)民都還是比較傾向種甘蔗，因?yàn)榉N甘蔗收益較高，且稅收也較多。其次是消費(fèi)替代影響。目前對甘蔗糖消費(fèi)影響較大的主要有糖精和淀粉糖。糖精的甜味是白砂糖的500倍，其使用會減少食糖的正常市場份額。我國實(shí)行指令性計(jì)劃管理。而淀粉糖的甜味雖不及白砂糖，但其價(jià)格卻比白砂糖低。如果兩者的性價(jià)比偏離就會產(chǎn)生替代。比如在2005/2006榨季中，由于白砂糖價(jià)格較高，使得當(dāng)年度的被代替量就超過百萬噸。
電子現(xiàn)貨批發(fā)市場影響：目前國內(nèi)食糖銷售方式主要有三種，傳統(tǒng)現(xiàn)貨、電子交易和糖廠直銷。由于電子現(xiàn)貨市場的參與者基本為現(xiàn)貨企業(yè)，其市場波動可以在一定程度上反映現(xiàn)貨狀況，因此進(jìn)行期貨市場分析的同時(shí)，有必要同時(shí)關(guān)注電子現(xiàn)貨批發(fā)市場的表現(xiàn)。另外，由于電子交易方式跟期貨交易有類似地方，套利行為的存在讓兩個(gè)市場的價(jià)格有時(shí)會產(chǎn)生“互動”。目前國內(nèi)影響較大的有四個(gè)電子現(xiàn)貨批發(fā)市場，廣西3家，云南1家。
技術(shù)分析方面：除了常規(guī)的價(jià)格圖表分析外，考慮到鄭糖市場有較明顯的資金博弈性，還應(yīng)關(guān)注鄭糖會員持倉變化情況。主要關(guān)注持倉排名前20位多頭和空頭的累計(jì)持倉對比，借此分析主力資金的動向。