全球香料香精行業(yè)增長穩(wěn)定,亞太地區(qū)潛力大隨著生活品質(zhì)提高,人們對香料香精的消費量越大。全球香精1990年的銷售額為78億美元,2013年進(jìn)一步增長到239億美元,年復(fù)合增長率超過5%。2016年,預(yù)計市場總額有望達(dá)到265億美元,其中北美地區(qū)占30%,亞太地區(qū)占30%,西歐地區(qū)占24%,其他地區(qū)占16%。歐洲、美國和日本,由于本土市場日漸飽和,其在本土的銷售額僅占30%-50%,其余50%-70%的產(chǎn)品均在境外銷售,而亞洲、大洋洲和南美洲等第三世界國家和地區(qū)則成為主要競銷地區(qū)。
國內(nèi)香料香精行業(yè)保持較快增長,但企業(yè)規(guī)模和行業(yè)集中度較低。近年來,由于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國民生活水平的提高,以及全球香料香精工業(yè)的跨國轉(zhuǎn)移,我國香料香精需求和供給雙向增長,香料香精行業(yè)發(fā)展較快,市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,到2013年底,全國規(guī)模以上香料香精企業(yè)共334家,當(dāng)年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入546.24億元,但與國際巨頭比較,年收入超過1億元的企業(yè)僅20家,行業(yè)集中化和規(guī)?；M(jìn)程依然較慢。
公司是國內(nèi)香料香精龍頭企業(yè),為下游客戶提供“食用香精+食品配料”的一站式解決方案愛普香料集團(tuán)股份有限公司成立于1995年6月,主營業(yè)務(wù)為香料、香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及食品配料經(jīng)營,主要產(chǎn)品包括香料(含合成香料和天然香料)、香精(含食用香精、日化香精和煙草香精),同時經(jīng)銷國際知名品牌的黃油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能夠為下游客戶提供“食用香精+食品配料”的一站式解決方案。目前香精香料行業(yè)下游主要大客戶公司均已覆蓋,未來的增量主要在于對大客戶推出的新產(chǎn)品能否把握住機(jī)會。因此,整體上公司香料香精業(yè)務(wù)保持著略高于行業(yè)的增速水平。公司在發(fā)展香料香精業(yè)務(wù)的同時,借用香料香精的銷售渠道積極發(fā)展食品配料業(yè)務(wù),成為國內(nèi)最大食品配料業(yè)務(wù)貿(mào)易商之一。
公司近年來經(jīng)營穩(wěn)健,食品配料業(yè)務(wù)受益于下游烘焙行業(yè)高速增長占比持續(xù)提高公司管理層經(jīng)營穩(wěn)健,歷年來收入和利潤都保持穩(wěn)定增長,2011-2015年營業(yè)收入復(fù)合增長率10%,凈利潤復(fù)合增長率12.78%。
從各品類來看,香精業(yè)務(wù)毛利率最高,約45%左右,香料業(yè)務(wù)其次,約32%左右,食品配料業(yè)務(wù)最低,約12%-14%。近年來,公司食品配料業(yè)務(wù)增長較快,推動公司整體收入增速高于行業(yè)平均增速。但由于食品配料業(yè)務(wù)毛利率較低,從而攤薄公司整體毛利率,但隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大,期間費用率降低,公司凈利率提升水平高于毛利率。公司食品配料90%應(yīng)用于下游烘焙行業(yè),因此下游烘焙行業(yè)的發(fā)展對公司業(yè)務(wù)增長的影響較大。而近年來,隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,居民生活水平提高,西方生活方式的日漸流行,烘焙行業(yè)得到快速發(fā)展,這也進(jìn)一步拉動了公司食品配料業(yè)務(wù)的快速增長,成為公司業(yè)績增長的一大亮點,值得投資者長期關(guān)注。
盈利預(yù)測和投資評級:維持“增持”評級我們預(yù)測公司2016/17/18年EPS分別為0.63/0.78/0.96元,對應(yīng)2016/17/18年P(guān)E為40.39/32.75/26.50倍,維持“增持”評級。研報國海證券