渠道深耕提高市占率,16年Q1延續(xù)15年高增長
公司公布一季報,16年Q1營收6.62億,同增31%,延續(xù)15年收入24.55%高增長。15年公司在北方有14個工廠,上市之前圍繞14個工廠所在區(qū)域進(jìn)行渠道深耕和投入提高滲透率和市場占有率,效果顯著,公司從15年開啟新一輪可持續(xù)的內(nèi)生高增長。1、從15年分區(qū)域增長情況可知,公司滲透率較高的大本營市場東北增速最低也有15%,發(fā)展較快的華東、西南、華北、西北市場增速高達(dá)54.8%/30.5%/26%/25.5%。2、分產(chǎn)品來看,占比97%以上的面包實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.05億元,同比增長25.02%,高增長一方面由于渠道深耕,另一方面得益于公司15年推出蒸蛋糕、天然酵母面包、牛油排包面包、雞蛋肉松面包、核桃酥糕點(diǎn)、肉松餅等6個新產(chǎn)品,較受消費(fèi)者喜歡,其中天然酵母面包已經(jīng)迅速成為超過一億元的大單品。
公司的月餅與粽子是季節(jié)性產(chǎn)品,15年月餅收入0.5億元,同比增長17.13%,粽子收入0.09億元,下降26.78%,公司將逐步縮小粽子生產(chǎn)。
16Q1歸母凈利潤0.83億,同比增長44.42%,遠(yuǎn)高于收入31%增速,與15年一致,主要是毛利率的大幅提高所致。公司成本控制較為有效加上新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級使得公司15年毛利率提高1.7個PCT,預(yù)計(jì)Q1提高2個PCT。公司期間費(fèi)用率略有增加,雖然剛上市財務(wù)費(fèi)用下降345%,但由于公司深耕渠道,銷售費(fèi)用增速52.36%遠(yuǎn)高于收入增速,主要是產(chǎn)品配送服務(wù)費(fèi)、人力成本和宣傳制作費(fèi)增加所致。
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16年是公司開啟新一輪外延建廠擴(kuò)張的元年。公司16開始將由深圳、南京、重慶等中心城市開始建廠向外延伸,對華南、華東、西北、西南地區(qū)進(jìn)行重點(diǎn)突破,利用東北地區(qū)成熟的市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),以中心城市為依托,向外埠市場拓展。設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.2萬噸的哈爾濱面包系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地15年剛完工,年產(chǎn)能0.9萬噸的石家莊基地正在建設(shè)中,重慶、天津、深圳等等地建廠也提上議程。16年Q1投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加124%,主要是購買固定資產(chǎn)和在建工程增加所致。公司原有北方工廠產(chǎn)能利用率在90%以上,因此加快產(chǎn)能擴(kuò)張將滿足不斷增加的需求,同時也能開拓新的空白區(qū)域。
投資建議
“外延布廠擴(kuò)張+老區(qū)域渠道深耕”是公司未來業(yè)績推動力,預(yù)計(jì)16-18年收入可維持20%-30%增長,擴(kuò)張期利潤可能因產(chǎn)能折舊、費(fèi)用投入有所波動,預(yù)計(jì)16-18年凈利潤4.69/5.80/7.28億,增速為35%/24%/25%,對應(yīng)EPS為1.04、1.29、1.62,目前股價對應(yīng)估值34/28/22倍,給予買入評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險,異地渠道開拓進(jìn)度低于預(yù)期