烘焙行業(yè)稀缺的上市標(biāo)的,骨干員工持股,盈利能力良好
公司是除麥趣爾之外的烘焙上市公司,主要產(chǎn)品為面包、粽子和月餅,主導(dǎo)產(chǎn)品面包占比超97%。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.58億元,同比增長(zhǎng)17%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73億元,同比增長(zhǎng)7%,業(yè)績(jī)良好。公司目前銷(xiāo)售集中于東三省,收入占比達(dá)49%,并在當(dāng)?shù)鼐哂休^強(qiáng)品牌影響力。公司屬于家族型企業(yè),實(shí)際控制人持股79.11%,129名骨干員工合計(jì)持股3.8%,管理層和員工持股與公司利益保持一致,有助于調(diào)動(dòng)員工積極性,提高公司活力。
我國(guó)烘焙市場(chǎng)空間超千億,集中整合是未來(lái)大勢(shì)所趨
我國(guó)面包行業(yè)正處于高速成長(zhǎng)期,過(guò)去16年糕點(diǎn)和面包制造行業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.7%,未來(lái)仍有望保持10%以上的較快增速。我國(guó)人均消費(fèi)量與日韓臺(tái)灣相比,還有一倍以上提升空間。隨著消費(fèi)者重視食品安全和需求差異化增加,我國(guó)面包行業(yè)集中度在未來(lái)將穩(wěn)步提高,集中整合是大勢(shì)所趨,規(guī)模以上企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。
產(chǎn)品多樣化充分迎合未來(lái)消費(fèi)趨勢(shì),新市場(chǎng)開(kāi)拓帶來(lái)高增長(zhǎng)預(yù)期
公司目前產(chǎn)品線覆蓋全面,品類(lèi)豐富,僅面包產(chǎn)品品類(lèi)達(dá)30余種,且質(zhì)量管控到位,產(chǎn)品差異化程度高,可充分迎合未來(lái)多樣化的消費(fèi)需求,享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。渠道方面,公司目前已建立起7萬(wàn)多個(gè)零售終端,并針對(duì)中心城市和外埠市場(chǎng)分別采取不同的渠道策略,保證高效的同時(shí)不斷強(qiáng)化公司對(duì)終端的掌控力。直營(yíng)模式下公司與大型商超合作關(guān)系良好,經(jīng)銷(xiāo)模式下公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)科學(xué)高效管理。公司未來(lái)仍將重點(diǎn)拓展華東、華北、西北市場(chǎng),通過(guò)渠道下沉和強(qiáng)化終端掌控力,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。
合理目標(biāo)價(jià)17.75-19.88元,對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為25-28倍
預(yù)計(jì)公司15-17年攤薄EPS分別為0.71、0.83、0.95元,參考可比公司估值,我們給予公司估值范圍25-28倍,合理價(jià)格區(qū)間17.75-19.88元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全問(wèn)題;過(guò)于依賴單一品牌和主導(dǎo)產(chǎn)品
廣發(fā)證券